行业基本面观察：高景气延续。供给端，产量增速边际下降，五大产区贡献主要增量。需求端，疫情冲击和地产下行影响煤炭消费。进口方面，俄乌冲突抑制国内进口煤M6米乐，俄煤弥补一定缺口M6米乐。价格与利润角度，煤炭均价大幅提升，焦炭利润水平偏低。

　　报表总结：2022年上半年业绩改善，报表持续修复。2022上半年29家煤炭上市公司合计收入8012亿元，同比增涨28%M6米乐，实现合计归母净利1487亿元，同比增涨100%；2022年二季度合计实现收入4156亿元，同比增8%，环比2022年一季度增26%；实现归母净利873亿元，同比增42%，环比增涨110%。环比今年一季度利润增幅较大的原因主要是二季度煤炭价格受俄乌战争影响超预期上涨。2022年行业负债率延续下降趋势。

　　指标排名：产销量增涨分化，利润率大幅改善。2022上半年煤炭上市公司平均产、销量增速放缓，其中部分公司产量略微收缩，销量升降参半。部分资源枯竭或地质条件较为复杂省份的煤炭上市产、销量仍延续了负增涨态势。部分公司产销增速出现背离，主要与公司减少贸易量或集团采购等因素有关。周期向上行业盈利普遍得到改善。其中2022半年报大部分上市公司业绩大幅改善，仅有3家上市公司报亏。

　　基金持仓：煤炭股基金持仓比例仍高。截至2022年二季度，公募基金煤炭板块持股比例为0.67%，较一季度降低0.11个百分点，但仍处于近3年较高位置。持有基金数最多的4家煤炭上市公司2022上半年持股比例变化呈现分化。2022上半年仅有中国神华基金持股比例下降，其他3家均有不同程度增加。

　　投资策略：超预期因素或来自需求和进口，受益标的值得关注。当前行业呈现顶部特征，2022上半年价格超预期上涨，景气度得以延续。超预期的因素主要为俄乌战争导致全球煤炭贸易格局重塑，海外煤价涨幅高于国内煤价，进口受限。下半年不确定因素或来自需求端和进口煤，一方面疫情对经济冲击不可忽视，稳增涨措施和限电可能会影响行业高景气时长，另一方面欧盟与俄国在能源领域博弈持续升级，未来世界煤炭贸易格局仍在重塑，冲击国内进口煤。考虑到年初以来均价较去年有一定增幅，结合当前供给和进口形势行业新闻，预计2022年行业盈利将好于2021年。在顶部延续的假设下，相对看好相关受益标的，建议关注兖矿能源、陕西煤业和华阳股份等。

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　　风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；海外煤价大幅下跌；其他扰动因素。